효성티앤씨 - 리포트가 나왔습니다!!

오늘 신한금융투자에서 나온 효성티앤씨 리포트 입니다.

효성티앤씨 - 영업이익 1조원 시대 - 신한금융투자

목표주가 1,200,000원, 투자의견 ‘매수’로 커버리지 개시
목표주가 1,200,000원, 투자의견 ‘매수’로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2021~22년 예상 BPS에 목표 PBR 3.4배를 적용하여 산출했다. 연초 이후 동사 주가는 스판덱스 호황이 지속되며 3배 이상 급등했다. 그럼에도 여전히 21~22년 기준 PER 6배(글로벌 2위 Huafon 14배)에 불과하다. Peak Out 우려에도 수요가 견인할 스판덱스 호시황 속에서 글로벌 1위 업체로서의 밸류에이션 정상화가 기대된다.
 

 

스판덱스 시황 강세 속 글로벌 1위 업체로서 경쟁력 부각
스판덱스 수요는 향후 연평균 10% 이상의 높은 성장이 기대된다. 애슬레져 문화 확산과 지속적인 혼용률 상승이 예상되기 때문이다. 현재 가동률이 100%에 육박하는 상황에서 낮은 재고일수와 제한적인 증설로 타이트한 수급은 지속되겠다. 내년 증설에 따른 시황 둔화 우려에도 높은 수요 성장으로 큰 폭의 조정 가능성은 제한적이다. 
글로벌 1위 업체(M/S 30%)로 상위권 업체들과의 점유율 격차도 크며 경쟁사 대비 다양한 제품군을 보유하고 있다. 시장 지배력 확대를 위해 해외 공장 증설을 추진중이며 중국 설비 완공 시 중국 내 점유율 1위 업체(Huafon)와 생산 능력이 동일해진다. 향후 외형 성장과 고부가 중심의 제품 포트폴리오로 업황 개선의 가장 큰 수혜가 예상된다.
주요 원재료인 BDO 가격은 고점 대비 43% 하락했다. 석탄 수요 감소와 가동률 상승으로 추가적인 하락이 예상되며 이에 따른 수익성 개선이 기대된다. PTMEG 내재화를 통해 경쟁사 대비 높은 제조 경쟁력을 확보하고 있으며 원가 절감 효과는 더 크게 나타날 전망이다.
 

 

2021년 영업이익 1.17조원(+337%) 전망
2021년 영업이익은 1.17조원(+337% 이하 YoY)이 예상된다. 스판덱스 영업이익은 1.04조원(+283%)으로 실적 성장을 견인할 전망이다. 올해 스판덱스 수요는 11% 증가가 예상되는 반면 공급 증가는 4%에 불과하다. 타이트한 수급과 낮은 재고일수로 시황 강세는 연말까지 지속될 전망이다. 원재료 BDO 가격도 하향 안정화되며 하반기 추가적인 스프레드 개선이 기대된다.


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